아모레퍼시픽 주가 전망 및 실적

 

 

 

1Q: 중국 적자 리스크, 드디어 벗어나나

 

아모레퍼시픽의 1분기 매출액은 9,115억원 (Flat YoY), 영업이익은 727억원 (+13% YoY, OPM 8%)을 기록, 시장예상치를 상회했다. 서구권 채널의 성장이 견조했고, 지난 몇 년간 이뤄진 중국 법인의 고정비 축소 작업 덕분에 예상보다 양호한 실적을 거둘 수 있었다. (연결 감가상각비 -12%, 중국 법인 인건비 - 20%, 중국 판촉비 -15% 감소)

 

⊙ 중국향 채널: 면세 매출은 1,127억원 (+40% YoY), 중국법인 매출은 1,182 억원 (-21% YoY)을 기록했다.

 

- 면세: 면세는 B2B 채널 수요가 여전히 부진한 편이지만, 낮은 기저 덕분에 성장을 기록했다.

- 중국 법인: 중국 법인은 오프라인 매장 철수와 일부 브랜드의 채널 조정으 로 인해 매출이 감소했으나, 영업손실 폭이 전분기 대비 축소되었다는 점이 긍정적이다 (중국 법인 손실 추정 4Q23 약 500억  1Q24 약 95억).

 

⊙ 서구권 채널: 성장세가 견조했다. 서구권 매출은 1,051억원 (+42% YoY)을 기록했다. 그중 북미 매출은 +40% YoY, EMEA 매출은 +52% YoY 성장을 기록했다.

 

 

24E: 서구권향 성장이 좋은 브랜드사를 찾는다면

 

아모레퍼시픽에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 200,000원으로 상향조정한다. 24년 아모레퍼시픽의 서구권 채널 성장은 필연적이다. 기존 브랜드의 채널 확 장이 순조롭게 이뤄지고 있을 뿐 아니라, 5월부터는 해외 성장 모멘텀이 좋은 코 스알엑스도 동사의 연결 실적에 편입될 예정이기 때문이다. 한편 그동안 중국 법인 적자에 대한 우려가 확대되기도 했었지만, 이 또한 하반기부터는 그동안의 비용 효율화 노력 덕분에 점차 해소될 가능성이 높다. 그러니 서구권향 성장 모 멘텀이 좋은 화장품 브랜드사를 찾는다면, 정답은 아모레퍼시픽이다.

 

- 연결 매출 4조원 (+8% YoY), 영업이익 4,112억원 (+280% YoY, OPM 12%)

- 기존 사업 매출 3.5조원, 영업이익 2,438억원 예상

- 코스알엑스 매출 4,785억원, 영업이익 1,675억원 인식 예상 (24년 매출 7,200억, OPM 35% 가정)